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专题：夏季攻势渐入佳境 主升逻辑沿一季报景气展开 　　炒股就看金麒麟分析师研报 ，权威
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，是业绩不及预期，往深里看 ，真正被打碎的
，是市场此前那套几乎线性的想象：AI需求确定、液冷渗透率提升 、龙头卡位成功，接下来就是订单
、收入、利润 、估值一路向上
。 　　但制造业很少这么运转。 　　尤其是在一个新赛道刚开始放量的时候 ，企业最先拿到的往往不是利润，而是订单
、产能压力、垫资 、账期和价格战 。液冷今天的问题
，不是没有需求，而是需求兑现和利润兑现根本不是一回事；更重要的是 ，市场此前把一家仍处于制造业扩张阶段的公司
，提前当成了一只高利润科技成长股来定价
。 　　这也是这次财报真正值得讨论的地方：被证伪的不是液冷行业，而是市场对液冷盈利节奏和估值体系的线性想象。 　　这是行业大势 ，还是公司本事？ 　　讨论液冷
，最容易犯的错误，就是看到龙头失速 ，就直接把它上升为行业逻辑生变；或者反过来
，用行业长期空间去替公司短期经营失误做解释 。 　　这两种看法都过于简单
。更严谨的拆法应该是：先把行业大势和公司本事分开。 　　先说行业： 　　液冷作为AI基础设施的一部分，确实正处在渗透率快速提升的阶段 。这一轮爆发 ，并不是因为概念新
，而是因为物理约束开始逼迫产业升级
。随着芯片功耗持续抬升
、机柜热密度不断提高，风冷正在逼近散热极限 ，液冷从“先进选项 ”逐渐变成“现实刚需
”。 　　数据也印证了这一点：中国液冷服务器渗透率已从2021年的不足3%，提升至2025年的约20%
，预计2026年将进一步升至37%，2027年有望突破50%；全球AI数据中心液冷渗透率也从2024年的14%提升至2025年的33% ，并在2026年继续上行至约40% 。 　　从硬件约束来看
，这种趋势几乎不可逆。以英伟达平台为例，GB300芯片功耗已达到135—140kW级别 ，下一代Rubin架构还将进一步上探
，而传统风冷在高密度场景下的散热上限大约在50kW左右，已经难以支撑
。以NVL72 GB300机柜为例 ，冷板液冷下单柜功率约130kW
，未来还会继续提升。 　　从经济性来看，液冷也正在跨过拐点：在10kW机柜场景下 ，总体拥有成本已经接近甚至优于风冷；30kW场景下冷板液冷优势更加明显；而在更高功率密度下
，相变浸没式等方案的优势进一步放大 。同时，液冷方案通常可以将PUE压低至1.25以下 ，而传统风冷往往在1.4以上，在能效约束趋严的背景下
，这一点变得越来越关键
。 　　因此，液冷的需求逻辑是成立的 ，而且确定性很强。多家机构预计
，2026年全球液冷市场规模将达到数百亿元，中国市场也将进入百亿级 ，并在2027年继续快速增长 。换句话说
，液冷不是题材，而是AI基础设施中一个确定性较高的增量方向
。 　　但问题在于 ，确定性的需求
，不等于确定性的利润，更不等于立刻兑现的利润。 　　这才是当前最大的错配所在——市场在用“终局空间” ，给“当期业绩 ”定价 。 　　液冷行业的现实节奏
，要比想象中慢得多
。从接单、生产 、交付到最终验收确认收入，本身就存在周期；再叠加平台切换、客户认证
、良率爬坡以及招标流程 ，收入和利润的兑现往往明显滞后。 　　这也是为什么，行业方向没错
，但相关公司的财报，却可能先让市场失望 。 　　再回到公司层面： 　　英维克财务中暴露出的不只是行业共性 ，还有明显的公司经营问题：扩产节奏、费用投放 、坏账计提
、现金流管理、业务结构与市场预期错位
，这些都不是一句“行业还在早期”就能轻轻带过的
。 　　所以，真正要讨论的不是“液冷行不行
” ，而是为什么市场会把一家液冷收入占比仍然不高 、现金流已经承压
、利润弹性远未兑现的制造企业
，当成AI液冷高弹性龙头来定价？ 　　这个问题，才是这次跌停背后的核心。 　　龙头为什么先出问题？ 　　因为它先拿到的是收入 ，不是利润 。 　　如果只看2024年
，英维克其实还很容易被市场继续相信。2024年，公司营收45.89亿元 ，同比增长30.04%；归母净利润4.53亿元
，同比增长31.59%
。表面上看，英维克的营收和利润都还在双增。可问题是 ，隐患已经浮现：全年毛利率28.75%，同比下滑3.6个百分点；经营活动现金流净额仅2亿元
，同比下降55.9% 。 　　到了2025年，这种“营收还在涨、盈利质量却在变差”的趋势进一步强化
。 　　英维克全年营业收入60.68亿元 ，同比增长32.23%；归母净利润5.22亿元
，同比增长却只有15.30%。净利润增速第一次显著落后于营收增速 。与此同时，毛利率继续下滑 ，经营性现金流进一步下降
。 　　真正让问题集中爆发的
，是2026年一季度。英维克一季度营收11.75亿元，同比增长26.03% ，看上去并不差；但归母净利润只有865.76万元
，同比下降81.97%；扣非净利润更只有539.29万元，同比下滑87.10% 。 　　利润为什么会塌成这样？ 　　一方面 ，是扩产带来的财务费用迅速上升
。一季度财务费用同比增加2023万元
，增幅超过77倍。一季度末，公司在建工程余额3.22亿元 ，涉及泰国 、美国基地及国内多地产线建设 。说白了，公司正在为未来市场扩产
，成本却先压在了当期利润上
。 　　另一方面，是应收账款和减值压力在抬头。一季度信用减值损失从上年同期的752.69万元升至3015.72万元 ，主要是应收账款计提坏账准备增加 。经营活动现金流净流出3.86亿元
，而上年同期净流出1.71亿元，恶化幅度超过一倍。 　　这说明什么？ 　　说明公司并不是没有订单 ，而是在用更多账期
、垫资和营运资本去换增长
。 　　还有一层不能忽视：市场对它的“液冷龙头 ”认知
，本身就存在放大。外资机构估算，2025年公司液冷业务仅贡献约7%到8%的总收入 。也就是说 ，市场在按“AI液冷核心受益者
”给它定价
，但它当下的业务现实，仍然是一家液冷收入占比不高、利润释放远未完成的综合温控制造企业
。 　　所以 ，这次财报不能简单归因为“液冷行业都这样”。更准确的说法应该是
，行业确实处在利润释放偏慢 、竞争提前加剧的阶段，但这家公司又叠加了自身扩产
、财务结构和回款压力带来的经营问题 。 　　真正被打掉的 ，是估值逻辑 　　从科技股想象回到制造业定价
。 　　如果只是利润差，市场未必会这么剧烈反应。真正的问题在于
，市场此前给这家公司套用的，是一套并不属于它的估值体系 。 　　财报披露前 ，英维克市盈率（TTM）高达220.72倍
，市净率30.77倍，总市值一度达到1183亿元
。对应的 ，不是一个典型温控制造企业的定价
，而更像一个高利润、高兑现 、高弹性的科技成长股。 　　但现实是什么？ 　　一方面，液冷业务在公司整体收入中的占比并没有想象中那么高；另一方面 ，毛利率连续下滑、现金流持续恶化
、减值和财务费用明显抬升
，都说明它还处在“用投入换规模、用账期换订单 ”的阶段，而不是“高利润释放
”的阶段 。 　　所以 ，问题不只是“市场看错了一次”
，而是如果市场确认这不是一门高净利率科技股生意，而只是一个高增长 、低利润
、重资本、强竞争的制造业生意 ，那么这不是短期情绪修复，而是一次估值范式切换
。 　　这两者差别很大。 　　情绪修复
，跌完还能按原逻辑回来；估值范式切换，意味着市场以后给的就不是原来的倍数了 。 　　同类工业温控和设备企业的估值中枢 ，通常在20—25倍PE区间。即便按相对乐观的盈利预测看
，这家公司如果最终被市场重新归入“高增长制造业 ”而非“高利润科技股
”，其估值锚也会系统性下移
。 　　显然液冷是后者。 　　市场此前不是简单看好液冷 ，而是把液冷提前想成了一门高利润 、高兑现
、高弹性的科技股生意 。 　　但从财报和产业链分层看
，它目前更像什么？更像一门典型的中国制造业生意
。 　　既然液冷没有被证伪，只是估值逻辑和盈利节奏被重写 ，那么接下来到底该看什么？ 　　下面这四个问题
，是判断一家液冷公司能不能真正穿越这一轮分化的核心抓手： 　　这张表的意义在于，它把“高级问题”变成了“可跟踪指标 ”。真正值得关注的 ，不是哪家公司最会讲液冷故事
，而是哪家公司开始在这些指标上出现拐点 。

专题：2026基金一季报：电力、AI应用成共识，资金大进大出“网红基
”遇冷！张坤 、葛兰等最新布局出炉 一季度绩优公募基金重点布局的行业呈现典型的“哑铃型”特征
。业绩领先的基金要么押注科技创新——芯片
、AI、商业航天 、人形机器人；要么重仓HALO资产——有色金属
、化工、煤炭 、油气、电力电网设备
、新能源储能等。 但具体到明星基金经理 ，一季度调仓路径却千差万别，降仓与加仓并存
，科技与消费各有拥趸 。 绩优基金呈哑铃型特征 Wind数据显示，2026年一季度公募基金总份额由年初的32.04百亿份增至32.73百亿份 ，增幅约2.14%；但总规模从37.67万亿元降至37.53万亿元
，微降0.38%
。 格上基金数据则显示，主动权益基金中 ，普通股票型份额减少约118亿份
，偏股混合型增加约117亿份，灵活配置型减少约69亿份。 其中 ，主动偏股型基金重仓股中
，A股占比86.1%，港股占比13.9% ，港股占比环比下降2.3个百分点 。 格上基金研究员关晓敏指出
，基金持仓风格边际转向中小盘：中证500占比上升1.2个百分点至22.2%，中证1000占比上升2.2个百分点至13.6%
。 关晓敏介绍 ，行业层面，一季度公募基金重仓电子、电力设备 、通信等板块。 其中
，公募主要加仓通信
、电力设备 。一方面，因AI算力产业链核心受益的光模块获重点加仓 ，另一方面
，新能源与AI电力双轮驱动带动电力设备景气度提升。 与之相对，一季度公募基金对电子、汽车减仓较多 ，主要是前期涨幅较大带来获利了结压力
。 关晓敏表示
，这背后是，“一季度 ，在AI产业链主导的周期下
，AI电力+AI硬件成为公募基金核心主线 ”。 前海开源首席经济学家杨德龙指出，一季度业绩领先的公募基金重点布局的行业呈现典型的“哑铃型”特征 。一端是科技创新——芯片半导体 、人工智能
、算力算法、商业航天 、人形机器人等 ，代表“十五五
”规划纲要重点支持方向；另一端是HALO资产（重资产
、低淘汰性）——有色金属、化工 、煤炭
、油气、电力电网设备 、新能源储能等
，构成AI时代的基础设施
。 明星基金经理调仓路径分化 明星基金经理在一季度的操作出现明显分歧：有人大幅降仓，也有人逆势加仓；有人砍掉AI算力转向新能源锂电 ，也有人全线建仓贵州茅台押注消费复苏。 降仓避险派中，兴证全球基金基金经理谢治宇备受关注 。他管理的3只基金股票仓位均下降超8个百分点
，比如，其代表作兴全合润从92.52%降至83.73% ，创2016年以来最低
。谢治宇在季报中解释
，3月海外冲突导致风险偏好回落，但全年AI发展与经济企稳仍是主线。 另一位兴证全球基金基金经理乔迁管理的两只基金一季度也明显降低股票仓位 ，其中
，兴全新视野仓位从年初92.10%骤降至65.99%，下降26个百分点 。此外 ，易方达基金基金经理陈皓旗下8只基金股票仓位降幅均超5个百分点；中欧基金基金经理周蔚文、工银瑞信基金基金经理赵蓓旗下的基金均下调股票仓位；中欧基金基金经理葛兰
、汇添富基金胡昕炜旗下也有部分基金股票仓位出现较大下调
。 逆势加仓派中
，万家基金基金经理莫海波旗下6只基金全面加仓，比如万家新兴蓝筹仓位从70%提至88% ，万家臻选从73%加至85%。从加仓方向来看
，值得关注的是其代表作万家品质生活首次买入贵州茅台13.87万股、买入牧原股份431.32万股 。 交银施罗德基金基金经理何帅一季度也大幅加仓，旗下4只基金仓位均增加超10个百分点 ，去年四季度重仓白酒 、医药，今年一季度转向AI算力
、半导体
，理由是Agent将大量渗透工作流，拉动算力需求
。 此外 ，大成基金的基金经理刘旭旗下两只基金一季度股票仓位上升超10个百分点；广发基金的基金经理李耀柱旗下一只基金股票仓位也上升超7个百分点。 调仓方向的分化同样明显 。 科技股方面
，‌信达澳亚基金基金经理冯明远大幅减持AI算力与消费电子相关个股，转向新能源锂电。以信澳智远三年为例 ，仅剩华勤技术、华海清科是去年末重仓品种
，其中，华勤技术遭减持78.91% ，歌尔股份 、兆易创新
、中际旭创等淡出前十；取而代之的是恩捷股份、德方纳米 、璞泰来
、湖南裕能等锂电材料标的
。 睿远基金基金经理傅鹏博、朱璘则保持高仓位
，加大PCB 、芯片
、光通信布局，聚焦景气与成长。 消费方向 ，易方达基金基金经理张坤一季度在管规模降至约417亿元
，但持仓高度稳定 。其管理的易方达蓝筹精选等3只产品的前三大重仓股仍为贵州茅台、五粮液 、泸州老窖，贵州茅台属“顶格配置”
。 鹏华基金基金经理陈金伟持仓以消费、医药为主 ，一季度减持了化工。他用大量篇幅阐述消费观点——“我们正站在‘老己’消费的新周期起点 ”，他看好服务消费
、大众商品消费、刚需消费医疗三个方向 。 关晓敏总结
，2026年一季度绩优基金呈现“AI主线明确 、风格分化加剧
”的特征
。 “明星基金经理在AI投资节奏
、风格偏好上存在分歧，包括坚守算力和转向应用的分歧 ，成长延续和价值回归的分歧
，背后原因在于算力基础设施是否已经充分定价、应用端的兑现预期 、成长风格能否延续和价值风格何时回归。”关晓敏分析道 。 （作者：特约记者庞华玮 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！