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　　2026年3月31日，晨光股份发布了2025年年度报告
。这份成绩单呈现出复杂的两面性：一方面 ，营收连续多年保持正增长；另一方面
，净利润却连续第二年下滑，传统核心业务连续第三年收缩。晨光集团正站在一个微妙的十字路口——高毛利的“基本盘 ”在萎缩 ，低毛利的“新引擎
”在扩张
，而一个关乎集团未来命运的重大决策——将贡献六成营收的科力普分拆赴港上市——也已箭在弦上 。 　　营收与利润背离：250亿光环下的隐忧 　　从整体数据来看，2025年晨光股份实现营业总收入250.64亿元 ，同比增长3.45%；实现归母净利润13.10亿元
，同比下降6.12%；扣非净利润11.24亿元，同比减少8.92%。这一“增收不增利”的格局并非偶然——2024年公司净利润已下滑8.6% ，这是净利润连续第二年下滑，也是传统核心业务连续收缩的第三年
。 　　2025年
，晨光的业务结构进一步分化。办公直销业务科力普实现营收150.48亿元，同比增长8.8% ，占公司总营收的60.04%
，首次突破六成 。传统核心业务（书写工具、学生文具 、办公文具）实现营收88.45亿元，同比下滑5% ，占比降至35.29%
。零售大店业务（九木杂物社、晨光生活馆等）营收15.85亿元
，同比增长7%。 　　然而，盈利端的结构性错位极为突出 。书写工具毛利率高达44.92% ，学生文具毛利率35.87%
，办公文具毛利率27.71%，而科力普的毛利率仅为6.51% ，同比进一步下滑0.43个百分点
。换言之
，传统核心业务营收占比仅35%，却贡献了超过60%的毛利；科力普营收占比60% ，毛利贡献却不足20%。 　　科力普的商业模式决定了其财务特征 。它主要为央国企
、政府机构提供办公一站式、MRO工业品 、营销礼品和员工福利采购服务
。这类客户议价能力强
、账期长，导致应收账款持续攀升。2025年
，晨光股份应收账款45.78亿元，同比增加18.57% 。与此同时 ，在齐心集团、得力集什 、欧菲斯
、京东企业购、阿里政企等玩家的围剿下
，办公直销赛道早已红海化，产品同质化严重 ，价格战持续压缩利润空间
。2025年前三季度科力普营收同比增长5.83%
，与此前两位数高增长相比已是天壤之别。 　　从品类看，书写工具/学生文具/办公文具分别实现营收24.24/32.46/33.01亿元 ，同比变动-0.20%/-6.49%/-7.57% 。更值得关注的是销量下滑幅度：销量分别同比-3.61%/-9.80%/-3.19%。学生文具销量下滑近10%
，折射出文具行业整体需求放缓的深层困境
。 　　市场背景并不乐观。根据智研咨询报告，2024年我国书写工具销售额仅微增1.8% 。更深层的影响来自人口结构：中国出生人口自2016年的1883万持续下滑 ，2023年降至902万
，学生文具的核心消费群体将大幅萎缩
。与此同时，办公端无纸化趋势加速 ，传统书写类产品复购频次大幅下滑。 　　2025年，公司整体毛利率为18.36%
，同比下降0.54个百分点；净利率为5.43%，同比下降0.57个百分点 。虽然传统业务的毛利率有所改善——书写/学生/办公文具毛利率同比分别+1.99/+1.93/+0.03个百分点 ，这主要得益于公司推行的产品“减量提质 ”策略
，但低毛利率的科力普收入占比快速提升，对整体毛利率形成了结构性下拉
。费用端 ，销售费用达18.60亿元
，同比增长7.03%，显著高于营收3.45%的增幅 ，进一步挤压了利润空间。 　　经营活动现金流量净额为22.82亿元
，与归母净利润13.10亿元相比，现金回款能力良好 。公司拟每10股派发现金红利10元（含税） ，现金分红总额9.158亿元
，占归母净利润的69.88%，延续较高分红比例
。加上以现金方式回购股份计入现金分红的金额0.49亿元 ，合计分红金额9.65亿元，占归母净利润73.62%。在业绩承压的背景下
，公司仍保持高额现金分红并注销回购股份，显示出对股东权益的重视和对自身经营韧性的信心 。 　　一体两翼的战略重构：科力普分拆与IP转型的双重考验 　　面对传统核心业务持续萎缩的困境 ，晨光正在经历一场深刻的战略重构
。“一体两翼
”——传统核心业务为主体
，办公直销业务和零售大店业务为两翼——的格局正在被重新定义。两翼的走向，决定了晨光的未来 。 　　2025年3月 ，晨光公告拟筹划分拆控股子公司科力普科技集团于港交所主板上市。目前晨光股份持有科力普集团77.78%股权
，分拆后仍将保持控股地位
。科力普2025年实现营收150.48亿元，同比增长8.8% ，贡献净利润3.35亿元。 　　科力普分拆的动因是多重的 。从战略层面看
，独立上市有助于科力普深耕企业通用物资领域，持续优化供应链能力和数智化精益经营体系 ，以更好响应大型客户需求
。从公司治理层面看
，分拆能使晨光股份更专注于传统核心业务的转型升级，避免内部资源重叠 ，实现更专业 、更高效的发展。从融资层面看，分拆上市可以拓宽融资渠道
，进一步提升科力普的资金实力，以应对日益激烈的行业竞争 。 　　然而 ，分拆科力普也引发了市场对“晨光还剩什么”的深层质疑
。科力普占公司总营收已超过60%
，拿走这个单元后，剩下的晨光营收仅约100亿元 ，且以萎缩中的传统核心业务为主。更重要的是
，分拆通常有一个不成文的前提——标的业务应当是母公司孵化出的“新物种 ”，与主业形成清晰边界 。但科力普对晨光的重要性早已超越“新物种”的范畴 ，它本身就是晨光半壁江山的支撑
。 　　办公直销赛道的内卷也在加剧。在得力
、齐心、欧菲斯 、京东企业购
、阿里政企等对手的围剿下
，科力普的营收增速已从两位数降至个位数，毛利率屡创新低 。截至2025年9月底 ，晨光股份应收账款期末余额已达48.6亿元
，侧面反映了科力普业务模式的现金流压力
。 　　作为“一体两翼
”中的另一翼，零售大店业务呈现出“规模增长、盈利承压”的特征。2025年 ，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收15.85亿元，同比增长7%
，其中九木杂物社实现收入15.37亿元，同比增长9% 。截至2025年底 ，公司在全国拥有超860家九木杂物社
，全年净开店超119家。 　　然而，九木杂物社的亏损却在扩大——从2024年的亏损1244万元扩大至2025年的亏损8451万元
。晨光花了十年布局零售大店 ，至今尚未跑通盈利模式。这背后有多重原因：一是门店扩张带来的前期投入成本；二是IP授权费用高昂
，拉高了营业成本；三是与名创优品 、泡泡玛特等专业玩家的竞争激烈，九木杂物社在品类丰富度和IP运营深度上尚存差距 。 　　但九木杂物社的战略价值不容忽视
。它定位Z世代文创消费 ，聚焦“精品文创+多元IP ”
，会员体系已破千万量级，IP类（二次元、谷子及周边衍生品）产品销售占比持续提升。在传统文具需求萎缩的背景下 ，九木杂物社是晨光触达年轻消费群体的关键阵地
，也是从“功能提供者
”向“情绪价值提供者”转型的试验场 。 　　面对人口红利消退和需求结构变化的挑战，晨光正在通过IP赋能推动传统文具的升级
。公司构建了多元化IP合作生态 ，以自主IP孵化
、IP运营、品牌联合开发 、潮玩衍生为核心模式，用IP赋能文具
，让产品兼具实用价值
、兴趣价值和情绪价值，从“功能提供者 ”向“情绪价值提供者
”延伸。2025年 ，公司推出多个全新IP联名产品系列
，获得市场良好反馈 。 　　IP赋能的效果已初步显现
。传统业务的毛利率得到提升，书写工具毛利率同比提升近2个百分点至44.92% ，学生文具毛利率提升近2个百分点至35.87%。晨光科技（线上业务）实现营收12.04亿元
，同比增长5%，线上亏损亦在收窄 。 　　2025年 ，海外市场实现营收11.00亿元
，同比增长5.90%，毛利率为37.78% ，同比提升3.44个百分点
。虽然规模尚小
，但海外业务的高毛利率展示了晨光品牌在海外市场的溢价能力。公司围绕“找对店，上对货”的策略 ，聚焦海外重点国家的重点城市，以单店提升的方式深度展开业务工作
，同步落地品类推广 。 　　展望2026年，公司预计全年实现收入278亿元 ，同比增长约11%。多家券商给予积极评级
，预计2026年归母净利润约14.43-14.69亿元，同比增长约10%
。增长动力主要来自：科力普分拆上市后的独立发展加速、IP赋能推动传统业务毛利率持续改善 、九木杂物社规模效应释放后亏损收窄
、海外市场本土化布局深化。 　　但风险同样不容忽视 。传统核心业务面临转型挑战 ，线下恢复不及预期
，行业竞争加剧，科力普分拆后对母公司利润的稀释效应——这些变量都将影响晨光的转型之路能否成功
。 　　晨光股份的2025年报 ，映照出一家传统制造业龙头在时代浪潮中的挣扎与突围。“一体两翼 ”的架构正在被重新定义——科力普这只翅膀即将单飞
，九木杂物社仍在亏损中奔跑，而作为主体的传统核心业务正在经历痛苦的蜕变 。分拆科力普是一步险棋 ，也是一步不得不下的棋：让高增长的翅膀独立飞翔
，让转型中的主体轻装上阵
。 　　但分拆之后，“晨光
”这个品牌将回归其本源——一个专注于文具文创、致力于提供情绪价值的消费品牌。在中国出生人口下滑 、文具行业存量博弈的大背景下 ，这条路注定不会平坦 。但晨光的IP转型
、出海布局和零售大店探索，至少为这个老牌企业注入了新的想象空间
。正如其年报中反复强调的“长期主义”
，这家深耕行业三十余年的公司，正在试图用一场深刻的自我重构 ，来回答那个无法回避的问题：当“卖笔 ”不再是一门好生意时
，晨光还能卖什么？ 　　本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。

　　据中央纪委国家监委驻交通银行纪检监察组、上海市纪委监委消息 ，交银国际信托有限公司党委书记 、董事长张文涉嫌严重违纪违法
，目前正接受中央纪委国家监委驻交通银行纪检监察组纪律审查和上海市监察委员会监察调查 。